2022年，受俄乌地缘冲突导致俄罗斯能源遭受制裁及美欧加息推升经济衰退忧虑等因素主导，原油市场整体呈现先扬后抑的倒V走势，整体波动幅度加剧。一、二季度，欧佩克联盟执行减产协议推动全球原油去库存，俄乌冲突逐步升级，欧美国家持续制裁俄罗斯能源领域，能源供应风险推涨油市，上海原油期价呈现震荡冲高，刷新上市以来纪录高点；三、四季度，美欧央行采取激进紧缩货币政策抑制通胀，全球经济衰退及能源需求放缓忧虑情绪持续压制市场，美国协同主要消费国释放战略储备，俄罗斯供应削减幅度不及预期，原油期价呈现回落调整，回吐年内涨幅。

1、1月至6月，围绕地缘风险引发供应不足的担忧，推升油价震荡上行。1-2月世界疫情阶段性好转，大部分国家进入后疫情时代，社会经济活动回暖，需求逐渐恢复，加上地缘局势持续升温，油价上升至90美元/桶水平。2月24日爆发黑天鹅事件——俄乌冲突，油价一度冲高至139美元/桶，作为世界主要产油国的俄罗斯卷入战争，引发市场对供应的担忧，尽管后续短暂出现和谈迹象，但由于欧美持续出台制裁禁运政策，OPEC+的减产执行率依然较高，全球石油库存处于历史低位，油价处于震荡上行阶段。

2、6月至10月，宏观压力下，市场担忧经济衰退拖累需求走弱。6月美国发布CPI数据表明5月未季调CPI年率录得8.6%，创1981年12月以来新高，大幅加息预期推升美元指数，油价承压下行，世界各大央行跟随加息，欧洲各项经济数据均指向经济衰退预期，市场担忧需求走弱，油价在宏观压力下震荡走低。

3、10月至年底，需求弱现实和供应风险博弈，油价宽幅震荡。十一期间OPEC+部长级会议决议减产200万桶/日，超预期的减产动作为油价奠定阶段性的“政策底”，有效提振市场信心，另外第四季度的俄油制裁存供应减少风险，共同为原油市场托底。但“政策底”并不等同于“基本面底”，第四季度中国疫情反复，现实需求难寻利好支撑，油价先扬后抑，二次触底。11月底，WTI近端月差今年以来首次转入贴水结构，说明供需偏紧情况大幅缓解。12月以来俄油价格上限落地60美元/桶，市场分析限价对俄方影响有限。OPEC+决议维持现有减产规模，市场预计供应收紧不及预期，但是国内疫情管控措施持续优化，相关调整让市场风险偏好快速回升，令需求预期向好，油价维持宽幅震荡。

我们预计，2023年上半年真实需求恢复有限，一方面，2月迎来俄罗斯成品油制裁禁运，由于亚洲炼化产能处于高位，成品油进口消化能力有限，俄成品油出口受阻可能倒逼原油减产。另一方面，2022年12月，作为主要的原油消费和进口国——中国，陆续优化疫情管控措施，尽管需求提升存在利好预期，但短期由于疫情范围扩大，需求实质性恢复预计要等到2023年第二季度。OPEC组织下调第一季度石油需求预期，敦促各方保持谨慎。

我们预计，2023年下半年原油市场需求增速会逐步提升，供需进入偏紧格局，开启去库节奏。我们预计OPEC将平衡俄油制裁产生的影响以及现实的供需情况，实行动态调整产量策略。油价将受到支撑上行至高点，之后下跌进入下一轮周期。风险点在于，俄罗斯石油和成品油制裁兑现，以及中国需求恢复节奏。